一字尬么

隨着投資者越來越多地尋求反映泛市場指數的低成本基金，被動型股票基金迎來了里程碑。

行業統計顯示，繼美股被動基金規模時隔四年超越美國主動基金，全球被動型基金也在去年首次超越主動基金。巴菲特曾經說過，在股市上賺錢並不需要過人的天分、經濟學學位或熟悉華爾街術語，除了堅持價值投資以外，他給投資者的建議還包括買入指數基金。

資金持續湧入低成本基金

股票市場基金通常分爲兩類，主動型基金的目標是超越市場表現，基金經理會積極地選擇投資標的，並頻繁進行交易。被動基金的目標是跟蹤市場指數，投資組合往往相對固定。

2008年，“股神”巴菲特用指數基金向對沖基金行業提出了挑戰。在他看來，對沖基金行業收取了過高的費用，而這些基金的表現無法證明這一點。彼時Protégé Partners 接受了這項挑戰，雙方立下10年100萬美元的合約。最終Protégé聯合創始人提前兩年承認失敗，“比賽已經結束了，我輸了。”

第一財經記者注意到，巴菲特在股東信中也多次提到了指數基金。2013年，他建議其妻子的資產委託人將90%資金投資於標普500指數基金。2017年，這位“奧馬哈先知”給投資者的一項建議是，“當數萬億美元由收取高額費用的華爾街人士管理時，通常是經理獲得了鉅額利潤，而不是客戶。大投資者和小投資者都應該堅持使用低成本指數基金。”

近年來，被動基金越來越受歡迎。根據倫交所LSEG Lipper最新的統計，截至去年12月底，全球被動股票基金的淨資產達到創紀錄的15.1萬億美元，而主動基金的淨負債爲14.3萬億美元。

主動基金面臨持續的資金外流，更高的管理費和令人失望的回報使情況更加惡化。根據Lipper的數據，去年主動型基金的資金外流總額爲5760億美元，與被動型基金的4660億美元淨買入形成鮮明對比。Baker Boyer首席投資官卡寧森（John Cunnison）表示，美國大型公司在3年至10年的時間段內引領了全球市場表現，顯著提升了市值加權被動指數基金。“當這些公司表現異常強勁時，指數的表現比其他投資組合構建方法都要好。”

根據晨星的統計，美國基金市場中，規模最大的三隻基金都是指數基金。對於主動風格的基金經理而言，試圖超越標普500指數等參照指標的難度正在不斷增加。

BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，主動管理基金表現不佳是由多方面造成的。首先是費用太高，跑贏大盤的表現會因此被侵蝕一部分。其次，部分基金經理經常進行過多的交易，這加劇了投資錯誤的風險，也會造成稅收、交易費用的成本。

最關鍵的一點是信息差的縮小。施羅斯伯格進一步分析道，2024-09-20 的大多數交易都是由專業人士對手盤完成的。然而在互聯網通信高度發達的情況下，大家得到各方面宏觀、微觀消息的差距已經明顯非常接近。這樣的結果就是，超額收益的空間被逐漸消耗。

風格是否會轉換

事實上，不同的市場環境會造成不同的資金偏好。被動型基金本身並非沒有缺點，以標普500指數爲例，該指數是市值加權構成，這意味着大盤股將對指數走勢產生重大影響。

根據美國銀行的計算，截至上週，“七巨頭”微軟、蘋果、字母表、亞馬遜、英偉達和特斯拉的總市值爲12.5萬億美元，相當於紐約、東京、倫敦、洛杉磯、巴黎、首爾、芝加哥、舊金山、大阪和上海這些大城市GDP總和。此外，如果不考慮今年表現不佳的特斯拉，另外六家公司貢獻了今年標普500指數回報率的71%。

該行1月全球基金經理調查顯示，91%的受訪基金經理預計未來12個月短期利率將下降，樂觀情緒達到了歷史最高水平。68%的機構認爲基金錶示，他們相信美聯儲將是未來一年全球債券收益率的最重要驅動力。科技行業將是利率下降的主要受益者，利率回落可能會推動大量投資於研發的創新驅動型增長型公司。

人工智能的發展也在給行業經營帶來更多利好。根據FactSet對分析師的統計，去年四季度標普500指數整體利潤增長爲4%，相比之下，通信服務板塊盈利增速達到50%，信息科技行業利潤同比增長20%。

不過樂觀情緒和大量買盤已經將估值推升至歷史高位。瑞訊銀行高級分析師奧茲卡德斯卡婭（Ipek Ozkardeskaya）在客戶報告中表示：“做多科技是目前最擁擠的交易。納斯達克100指數的淨多頭頭寸處於近兩年來的最高水平。不過頭寸和估值可能使這些大盤股票容易遭到拋售。”

瑞銀財富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）預計，主動型基金今年有望復甦，隨着美聯儲開始降息，對小盤股公司的收益影響可能更大。“與大盤股相比，小盤股指數的選股收益可能更大，這是因爲業績的分散性更高。由於大多數公司較少受到分析師羣體的關注，因此可以利用的效率也更高，因此，在這部分股票市場中，積極的管理者有更大的空間實現高於市場的回報。”